晶盛机电：在手订单饱满 半导体装备和材料业务有序推进

  公司发布2019年年报和2020年1季报，2019年公司实现收入31.10亿元，同比增长22.64%，实现归母净利润6.37亿元，同比增长9.49%。公司计划每10股派发现金红利1元(含税)。2020年1季度，公司实现收入7.16亿元，同比增长 26.13%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长6.27%。

  收入稳健增长，毛利率有所下滑。2019 年公司晶体生长设备、智能化加工设施分别实现收入 21.73 亿元、5.04 亿元，同比增长 12.04%、81.97%; 毛利率分别是 38.13%、35.36%，同比降低 5.49、2.49 个百分点。2019 年公司销售毛利率和净利率分别为 35.55%、20.07%，分别降低 3.96、2.35 个百分点。公司毛利率下滑和四季度确认部分低毛利率的收入有关，2019 年 Q4 公司单季度毛利率为 30.66%，低于前三季度综合毛利率的 38.23%。2019 年公司经营活动现金流净额为 7.79 亿元，远高于 2018 年的 1.66 亿 元，公司回款能力和产业链资金占用能力有所提升。

  收入确认逐季加速，在手订单饱满。2019年 Q1-Q4单季度收入分别是 5.68n 亿元、6.11 亿元、8.29 亿元、11.02 亿元，收入确认逐季加速。随着下游 客户新一轮单晶硅片扩产周期开启，公司新签订单攀升。截止 2019 年 12 月底， 公司未完成合同总计 35.65 亿元(含税额)，其中未完成半导体设 备合同 4.4 亿元。2020 年 3 月，公司收到中环协鑫新一轮设备中标书， 中标金额为 14.25 亿元，占 2019 年营收的 45.60%。公司在手订单饱满， 确保 2020 年业绩增长无忧。

  半导体装备和材料业务有序推进。公司先后完成 8 英寸和 12 英寸半导体n长晶炉的量产突破，并以此为基础，先后开发出 6-12 英寸晶体滚圆机、 截断机、双面研磨机及 6-8 英寸全自动硅片抛光机、8 英寸硅单晶外延设 备，完成了硅单晶长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备布局。近年来，公司开始布局半导体关键零件和材料领域，增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、坩埚等新产品的研发和市场开拓力度。半导体装备和材料有望成为公司业绩增长的新一极。

  投资建议：考虑到公司毛利率变化，微调盈利预测，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 8.48 亿元、10.47 亿元、12.80 亿元(20/21 年前值为 8.58 亿元、10.79 亿元)，对应的市盈率分别为 30 倍、25倍、20 倍。公司作为光伏硅片设备龙头，半导体硅片设备和材料研发进展顺利，有望打造收入增长新一极，维持“推荐”评级。

  风险提示：(1)光伏硅片产能扩张没有到达预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张没有到达预期，公司将面临订单下滑风险。(2)行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大，如果政策波动导致行业剧烈波动，将影响企业业绩。(3)半导体硅片设备和材料进展没有到达预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料，如果研发进度没有到达预期，将影响企业长期发展。(4)核心技术人员流失和核心技术扩散风险。若公司核心技术人员流失，将可能会引起公司的核心技术扩散，从而削弱公司的竞争优势，并可能影响企业的经营发展。